11月21日,人民銀行宣布將金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%,存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由調(diào)整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整,并對(duì)基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡(jiǎn)并。
基于商業(yè)銀行資產(chǎn)管理的投資實(shí)踐,本文嘗試對(duì)此政策出臺(tái)的宏觀背景、投資策略進(jìn)行分析。
首先從宏觀角度來(lái)看,央行降息的背景的出臺(tái),一是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大,結(jié)構(gòu)調(diào)整艱難爬坡;二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”問(wèn)題比較突出。
今年以來(lái),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力明顯加大,而結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型尚處于艱難調(diào)整的爬坡階段。3季度GDP同比增長(zhǎng)7.3%,是2009年1季度以來(lái)的最低點(diǎn),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大,政府或許下調(diào)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為7.0%。工業(yè)增加值創(chuàng)新低,固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降趨勢(shì)難逆,CPI重回“1”時(shí)代,PPI持續(xù)通縮,經(jīng)濟(jì)基本面承壓筑底,企穩(wěn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)不足。中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力尚待增強(qiáng),產(chǎn)能過(guò)剩、資源環(huán)境約束等問(wèn)題凸顯,結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式任務(wù)艱巨。
而實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”問(wèn)題仍比較突出。根據(jù)央行,2014年前3季度社會(huì)融資規(guī)模分別為5.60萬(wàn)億元、4.97萬(wàn)億元、2.27萬(wàn)億元,非金融企業(yè)及其他部門(mén)的貸款加權(quán)平均利率分別為7.18%、6.96%、6.97%。雖然央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)2次下調(diào)14天正回購(gòu)利率,通過(guò)PSL、SLF、MLF等非常規(guī)貨幣政策工具持續(xù)提供流動(dòng)性,但是社會(huì)融資規(guī)模不增反降“融資難”,貸款加權(quán)平均利率3季度相對(duì)于2季度逆勢(shì)上升“融資貴”。
其次,從對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看,降息最直接的影響是銀行貸款和存款利差縮小,銀行或?qū)⒁粤垦a(bǔ)價(jià),增加信貸投放,一方面完成利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo),一方面貫徹落實(shí)國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略意圖。
降息最重要的影響是降低企業(yè)存量和增量貸款成本,緩解企業(yè)債務(wù)壓力。企業(yè)債務(wù)壓力的釋放,有利于房地產(chǎn)等高負(fù)債的行業(yè)重新進(jìn)行投資擴(kuò)張。
而從后續(xù)政策展望來(lái)看,關(guān)鍵在于能否解決“融資難,融資貴”。央行此次政策調(diào)整的重點(diǎn)在于發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用,有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行,促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平,緩解企業(yè)融資成本高這一突出問(wèn)題,為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中興適度的貨幣金融環(huán)境。
鑒于此,展望未來(lái)央行的貨幣政策,關(guān)鍵在于能否解決企業(yè)“融資難,融資貴”的問(wèn)題：能,則后續(xù)貨幣政策緩出;否,則后續(xù)貨幣政策跟進(jìn)。
參考2008年和2012年降息的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),我們判斷：央行在4季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)之后還會(huì)有一次降息,然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和企業(yè)融資成本決策是否繼續(xù)降息,同時(shí)相機(jī)通過(guò)SLF等數(shù)量工具延續(xù)之前定向?qū)捤烧?維持流動(dòng)性平穩(wěn)。
責(zé)任